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摘要：好像各有各的问题，特别七匹狼（欢迎关注杠杆游戏）

撰文|张银银&编辑|欣欣然

这几天，特步二公主丁佳敏和七匹狼二公子周力源订婚的消息，很多杆友应该都看到吧。

据说，两人不仅门当户对，丁佳敏还说两人是青梅竹马。青梅竹马，男方家卖衣服、女方家卖鞋，真是般配。

事情还不止这样，有网友制作了一张特步、七匹狼、八马、高力等泉州大企业之间的联姻图。如下，震惊吧。

图片来源|黄日涵副教授（特此感谢）

有钱人内部消化，门当户对这一说，好像永远是真理。

富豪之间联姻，形成闭环，相互照应绑定，你说这是不是他们的杠杆游戏呢？

今天，杠杆游戏借此机会谈谈特步国际、七匹狼2家公司的最新业绩吧。让我们看看这对年轻人背后的家庭企业到底成色如何。

1、特步国际：增收挺不错，但是利润率好像近年不咋地

对于很多80、90后来说，特步应该是年少时美好的回忆。

那时候阿迪、耐克买不起，能有一双特步、安踏也很开心。

该司2022年中期业绩披露，半年营收56.84亿元，同比增长37.5%，增长可以说非常不错。

经营溢利更是超9亿元，归母净利润也有5.90亿元，增长比营收的增速还略高，达到38.4%。

你说这企业业绩咋样？真是可以。

对了，每股中期派息0.13港元，看上去虽然不多，比如考虑到目前10块港币左右的股价，这个股息率确实不算高。

但派息比率达到50.3%，这样的企业也算很可以了。

对照近几年的中期业绩，如下图我们可以看到，除了2020上半年特殊情况，特步国际的营收增长基本都在2位数。

同时毛利率总体比较稳定，显示了企业的治理能力。

不过和毛利率的比较稳定比起来，净利率近3个年份的中期数据，都不算很好看。要说和2019、2018年中期的近14个点比，也没有少多少，但是这少的3个来点（2020年中期特殊不说），而且是连续3年的中期净利率皆是如此……

对了，说到这里，杠杆游戏多说几句。

我看了一下特步国际2021年及之前一些年份的年度净利率，2021年为8.88%，如下图。

然后依次2020年更低，6个多点；2019年也不到9个点；2018年超过10个点；2017年不到9个点；再次之前连续好几年，净利率都是超过10个点的。

图表来源|东方财富（特此感谢）

如上图，甚至超12、13个点的净利率。

换句话说，我们可以初步认为，特步国际近年的单位赚钱能力其实有那么点下滑，如果考虑到比例其实不低。

当然，企业的盘子是越做越大，不过这恰恰说明增收不怎么增利。那么利到底去哪里了？

我们接着看，2022上半年特步国际的平均存货周转天数，和近年的中期业绩比，杠杆游戏就不多说。

应收和应付贸易款的周转天数，也挺有意思。

通过上述指标，我想我们可以看到一个运动鞋服企业的经营变化。

对了，特步国际的中期业绩公告也谈到对某某影响的担心，当然，还是坚定看好未来。

另外我想特别说一句，特步国际在中期业绩公告中重点提到跑步产品。

我们看相关产品的定价体系，大众系列399-499元；专业系列539-699元；精英系列999-1199元。

我不得不说，这个价格总体也都不便宜。

特步品牌真是获得了很多有一定购买力朋友的青睐。

国产运动品牌的进步，我们在特步国际的营收、定价上完全可以感受到。

问题又来了，利润呢？利润率为啥显得不够高？

然后我们看特步国际产品的产能怎么分配的？

鞋子37%自产，外包占63%；服装自产更低，只有8%，其他92%都是外包。

中期业绩也谈到新的生产基地等。

特步国际的员工还是增长的，2021年末为约8500人，2022年中期为9600名左右，这年头还能增长这么多员工的企业，真是不多。

非常希望这样的企业越多越好。

截至2022年9月19日收盘，特步国际报收9.70港元，下跌3.19%，跌了0.32港元，市值为255.58亿港元。

看来联姻对市场没明确利好影响。

2、七匹狼：近年不“狼”啊

和特步一样，七匹狼也是一家老牌企业。一个做鞋子为主，一个做衣服为主。

中报披露，2022上半年，七匹狼营收14.48亿元，2021年同期超15亿元，同比下滑了6.06%。

从营收、增速角度，七匹狼和特步国际都有不小差距。

服饰生意不好做。

不过，归母净利润，七匹狼似乎还挺好的，超9000万元，2021年同期为8200多万元，增长了9.23%。

同时，经营活动产生的现金流净额，2022上半年为-1.23亿元，2021年同期为2300多万元，下滑了648.89%。

更有趣的是，杠杆游戏看完七匹狼的“非经常性损益”震惊了。

计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外）高达近4000万元。

不仅如此，除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益高达近1700万元。

话很专业、复杂，杆友可以不看，解释一下，主要是是啥呢？主要为理财产品、股票的公允价值变动损益及实现的投资收益。

要说上述2笔绝对数字，对于几十亿、几百亿收入的企业来说，或许不算多，但是对于七匹狼，特别是半年净利润不到1个亿的七匹狼来说，你说多不多。

于是我们看到，七匹狼的扣非净利润只有4600多万元，腰斩呢，较2021年同期下降43.82%。

如果详细看七匹狼的2022上半年指标，如下图，好多都是下滑的。

我们基本可以认为，七匹狼的发展遇到了一定压力。

类似情况大概不是2022上半年如此。杠杆游戏回溯看了一下七匹狼近年的相关财务指标，不管营收增长还是负增长，利润好像增长都不太好。

偶尔还要负增长。

净利率近些年总体是从10来个点，逐步降低稳定在只有几个点了。

图表来源|东方财富（特此感谢）

如上图，2019年、2020年、2021年，净利率都低于10%。2020、2021年甚至不到8%了。

类似的情况，虽然也出在七匹狼的亲家特步国际身上，但是特步国际营收总体还是可以的。

于是我们看到，截至2022年9月19日收盘，七匹狼跌了0.15元，报收5.34元，跌幅2.73%，

总市值只有40.35亿元。

七匹狼要恢复“七匹狼”不容易啊，联姻是好事。

未来，2个企业会产生什么样的杠杆效果？

本文未标注出处的财务图表，均源自特步国际、七匹狼有关公告，特此说明并致谢

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